REKTRUKTURISASI KEUANGAN

Perusahaan yang kondisi kefuangannya kurang baik pada umumnya disdakan reorganisasi atau restrukturisasi. Terdapat beberapa istilah restrukturisasi, antara lain adalah :

1.       Restrukturisasi Yuridis : perubahan bentuk badan usaha, yaitu dari perusahaan perseorangan menjadi perseeroan terbatas; atau dari BUMN menjadi swasta.

2.       Restrukturisasi Intern : perubahan struktur organisasi, misalnya dari banyak divisi menjadi sedikit divisi, tujuannya penghamatan biaya organisasi. Makin banyak divisi, makin  tinggi biayanya.

3.       Restrukturisasi Keuangan : perubahan struktur odal dan struktur harta karena perusahaan dalam kondisi senderung bangkrut atau cederung keuangannya tidak sehat.

A.      Kondisi Keuangan

Rektrukturisasi keuangan dilakukan oleh perusahaan karena :

(1)     mengalami kesulitan liquiditas, dan

(2)     menderita kerugian yang membahayakan kelangsungan hidup perusahaan.

Kesulitan liquiditas disebabkan karena :

(2)     perusahaan mengalami kerugian

(3)     manajer keuangan kurang tepat mengalokasikan dana.

Kerugian disebabkan karena:

(1)     kurang mengelola pasar sehingga kalah dalam persaingan,

(2)     manajemen kurang mampu mengelola biaya sehingga biaya operasi tidak efisien

(3)     manajer produksi kurang mampu mengelola proses produksi sehingga kualitas produk rendah.

Pada umumnya perusahaan dalam kondisi bahaya dan perlu direstrukturisasi jika besar kerugiannya kira” 50% dari modal sendiri. Kegiatan itu harus diatasi dengan mengadakan penataan kembali harta dan sumber pembiayaan. Untuk memudahkan pemahaman tentang restrukturisasi keuangan dibawah ini disajikan ilustrasi kkondisi perusahaan keuangan dibawah ini disajikan ilustrasi kondisi perusahaan yang dalam keadaan bahaya.

B.      Ilustrasi Restrukturisasi Keuangan PT ABD

Perusahaan mengalami akumulasi kerugian sebesar 50% dari modal sendiri. Likuiditas perusahaan mulai terganggu, buruh mulai terlambat menerima upah setiap akhir minggu dan karyawan terlambat menerima gaji. Keadaan yang demikian mengakibatkan keresahan di dalam perusahaan. Di luar perusahaan, pemasok mengeluh karena tagihannya sulit dicairkan dan cicilan utang dan bunga bank terlambat dibayar. Keadaan yang demikian pemilik dan manajemen puncak mengadakan restrukturisasi keuangan agar perusahaan sehat kembali. Data keuangan perusahaan adalah sebagai berikut :

Tabel 16.1

Neraca PT ABD Sebelum Restrukturisasi

Keterangan	(Rp)	Keterangan	(Rp)
Kas	1.500	Hutang	2.500
Piutang	1.000	Modal	5.000
Persediaan	500	Laba ditahan	(2.500)
Aktiva tetap	2.000
Jumlah	5.000	Jumlah	5.000

Kerugian Rp 2.500 itu adalah berdasarkan nilai buku (nilai akuntansi) belum tentu menggambarkan keadaan yang sesungguhnya. Agar perusahaan sehat kembali, maka diadakan restrukturisasi keuangan, sebelumnya harus diadakan penilaian kembali atas harta sebagai berikut :

a.       Piutang dinilai                      Rp     700

b.       Persediaan dinilai                               Rp     300

c.        Aktiva tetap dinilai               Rp  1.500

Setelah diadakan penilaian atas harta, maka kerugian perusahaan bertambah yaitu menjadi Rp 3.500 yaitu dari penurunan harta Rp 1.000 ditambah akumulasi kerugian Rp 2.500. Berikut ini disajikan neraca setelah diadakan revaluasi harta.

Tabel 16.2

Neraca PT ABD Sebelum Re-Evaluasi

Keterangan	(Rp)	Keterangan	(Rp)
Kas	1.500	Hutang	2.500
Piutang	700	Modal	5.000
Persediaan	300	Laba ditahan	(3.500)
Aktiva tetap	1.500
Jumlah	4.000	Jumlah	4.000

Untuk menyehatkan keuangan perusahaan maka manajemen memutuskan :

a.       Seluruh kerugian menjadi beban pemegang saham (ditanggung pemegang saham).

b.       Dibentuk cadangan perluasan 20%.

Setelah manajemen memutuskan kebijakan keuangan, maka dapat dihitung modal baru sebagai berikut :

X                     =              Rp 5.000 – Rp 3.500 – 0,20X

1,20X             =              Rp 1.500

X                     =              Rp 1.250 (modal baru)

Cadangan     =              0,20 (Rp 1.250) = Rp 250

Neraca atau laporan posisi keuangan perusahaan sesudah restrukturisasi dapat disajikan berikut ini :

Tabel 16.3

Neraca PT ABD Sesudah Restrukturisasi

Keterangan	(Rp)	Keterangan	(Rp)
Kas	1.500	Hutang	2.500
Piutang	700	Modal	1.250
Persediaan	300	Cadangan	250
Aktiva tetap	1.500
Jumlah	4.000	Jumlah	4.000

Keterangan :

a.       Modal saham berkurang (Rp 5.000 – Rp 1.250) = Rp 3.750

b.       Berkurangnya modal saham sebesar Rp 3.750 itu digunakan untuk :

§  Menutup kerugian                                               Rp  3.500

§  Membentuk cadangan                                       Rp     250

Setelah restrukturisasi, perusahaan dapat sehat kembali, jika diikuti :

a.       Kesadaran seluruh karyawan untuk meningkatkan pendapatan dan menghemat biaya.

b.       Kesadaran manajer dalam menetapkan visi yang jelas dan misi yang bertanggung jawab. Visi yang jelas yakni perusahaan ingin menjadi apa, artinya ingin menjadi pemimpin harga, atau ingin menjadi yang terbesar, atau ingin produknya berkualitas paling unggul. Sedangkan misi yang bertanggung jawab yakni seluruh karyawan dan manajemen harus mampu mencipta laba secara terus-menerus dari waktu ke waktu dan mendistribusikannya secara adil kepada pemilik perusahaan, manajemen dan karyawan.

c.        Perusahaan harus peka kepada setiap perubahan lingkungan eksternal dan internal.

d.       Karyawan harus loyal, bekerja aktif, efisien dan produktif, sehingga mampu menghasilkan laba dan tumbuh sepanjang waktu.

Soal 16.1

PT Jayabakti

Kondisi perusahaan sangat membahayakan pihak ketiga karena kerugian perusahaan secara akumulatif dari tahun ke tahun mencapai 90% dari modal sendiri. Kreditur jangka pendek dan jangka panjang sudah mengajukan gugatan ke pengadilan agar perusahaan tersebut harus dilikuidasi. Namun pemilik perusahaan merasa kehilangan harga diri jika perusahaannya dilikuidasi. Ia meminta ahli keuangan untuk mengadakan restrukturisasi.

Neraca PT Jayabakti Sebelum Restrukturisasi

(Perhitungan dalam Rupiah)

Keterangan	Jumlah	Keterangan	Jumlah
Kas	3.000	Hutang	9.500
Piutang	2.000	Modal	5.000
Persediaan	1.000	Laba ditahan	(4.500)
Aktiva tetap	4.000
Jumlah	10.000	Jumlah	10.000

Agar perusahaan sehat kembali, konsultan keuangan memberi saran agar diadakan penilaian kembali atas harta sebagai berikut :

a.       Piutang dinilai                              Rp  1.000

b.       Persediaan dinilai                       Rp     500

c.        Aktiva tetap dinilai       Rp  2.000

Untuk menyehatkan keuangan perusahaan maka manajemen memutuskan :

a.       Seluruh kerugian menjadi beban pemegang saham (ditanggung pemegang saham).

b.       Dibentuk cadangan perluasan 25%.

Saudara diminta untuk menyajikan laporan posisi keuangan yang menunjukkan bahwa kondisi perusahaan sehat kembali.

Penganggaran modal atau capital budgeting

Penganggaran modal atau capital budgeting ialah rencana kerja keuangan jangka panjang pada suatu proyek investasi. Misalnya penganggaran modal (investasi) pembelian kapal, mendirikan pabrik baru, mendirikan perusahaan baru, dan lain-lain. Karena waktunya panjang, maka risikonya tinggi. Oleh sebab itu, para perencana investasi jangka panjang harus mampu memprediksi pendapatan dan biaya di masa depan.

Kerangka Berpikir Penganggaran Modal

Para perencana penganggaran modal harus memprediksi lima aspek, yaitu :

1)       Pangsa pasar

2)       Nilai investasi dan sumber pembiayaan

3)       Biaya modal rata-rata tertimbang

4)       Arus kas masuk bersih (net cash inflow)

5)       Kelayakan proyek investasi

 

Pangsa Pasar

Pangsa pasar yang akan dikuasai, ini berkaitan dengan ramalan pendapatan di masa yang akan datang yang penuh ketidakpastian. Artinya berisiko besar karena ketidakpastian tersebut. Para perencana harus yakin bahwa di masa mendatang pendapatan dapat diperkirakan mendekati kenyataan. Meramal kondisi pasar adalah sulit sekali, karena pasar ditentukan oleh situasi bisnis, situasi ekonomi dan situasi politik.

Jika kondisi politik buruk, berdampak kondisi ekonomi buruk, dan akibatnya kondisi bisnis buruk dan sebaliknya. Bidang pasar ini harus dianalisis oleh beberapa ahli politik, ahli ekonomi dan ahli bisnis. Di samping itu, kondisi pasar juga ditentukan oleh kekuatan permintaan dan penawaran. Kondisi yang demikian itu di luar kontrol manajemen perusahaan. Para ahli perencana investasi hanya bisa meramal berdasar data internal dan eksternal yang tersedia.

 

Nilai Investasi dan Sumber Pembiayaan

Jika pangsa pasar yakin bisa diketahui dan bisa dikuasai, maka selanjutnya merencanakan investasi jangka panjang dalam bentuk unit bisnis atau penggantian peralatan, atau produk baru, yang dinyatakan dalam bentuk satuan uang, misalnya Rupiah atau Dollar (Rp 1.000 atau Rp 1.000 juga atau Rp 1.000 milyar). Setelah nilai investasi ditetapkan kemudian disusun sumber pembiayaan, dari modal sendiri atau dari utang.

 

Menghitung Biaya Modal

Setiap modal menanggung biaya. Modal sendiri biayanya adalah hasil yang diharapkan oleh pemilik, sedangkan modal dari utang biayanya adalah bunga. Kedua biaya tersebut harus dihitung yang lazim disebut biaya rata-rata tertimbang, yang akan menjadi tingkat diskon (discount rate) terhadap arus kas masuk bersih investasi (net cash inflow). Formula net cash inflow yaitu :

1)       EBDIT (1 – T) + T. Dep

2)       EBIT (1 – T) + Dep

3)       EAT + Dep + Interest (1 – T)

Di mana :

EBDIT        :       Earning Before Depreciation, Interest and Tax (laba sebelum penyusutan, bunga dan pajak)

T                 :       Tax, pajak perseroan (badan usaha)

Dep            :       Depreciation(penyusutan) dari harta tetap

EBIT           :       Earning Before Interest and Tax (laba sebelum bunga dan pajak)

EAT            :       Earning After Tax (laba bersih setelah pajak)

Interest       :       Bunga pinjaman, jika investasi menggunakan utang

Kelayakan Proyek Investasi

Setelah arus kas masuk bersih diketahui kemudian dihitung layak atau tidaknya proyek investasi, dengan cara :

a.       Nilai Tunai Bersih (Net Present Value atau NPV)

Membandingkan nilai tunai arus kas masuk bersih dengan nilai tunai pengeluaran modal untuk investasi. Jika NPV positif, proyek layak, artinya bisa dilaksanakan.

b.       Tingkat Hasil Internal (Internal Rate of Return atau IRR)

Mencari discount rate yang dapat menyamakan besarnya nilai tunai arus kas bersih proyek dengan nilai tunai pengeluaran untuk investasi. Jika IRR lebih besar daripada biaya modal rata-rata tertimbang, maka proyek layak.

c.        Indek Profitabilitas (Profitability Index atau PI)

Membagi jumlah nilai tunai arus kas bersih proyek dengan nilai tunai pengeluaran modal untuk investasi. Jika indeknya di atas satu, proyek layak.

d.       Tingkat Hasil Akuntansi (Accounting Rate of Return atau ARR)

Membagi rata-rata laba bersih dengan nilai tunai pengeluaran modal untuk investasi. Jika besarnya ARR lebih besar daripada biaya modal, maka proyek layak.

e.       Lamanya Kembali Modal (Payback Periode atau PP)

Lamanya kembali modal, yaitu nilai investasi sama dengan nilai tunai arus kas masuk bersih dalam beberapa tahun. Pada umumnya perencana investasi menentukan payback periode dalam tahun tertentu, misalnya 4 tahun.

Praktik Penganggaran Modal

Untuk memudahkan memahami teknik berpikir dan praktik penganggaran modal di bawah ini disajikan contoh praktis. Misalnya PT ABC merencanakan investasi dengan nilai investasi Rp 1.000, umur proyek 5 tahun. Proyek dibiayai oleh modal sendiri Rp 200 dan sisanya dibiayai oleh utang, dengan pembayaran kembali cicilan dan bunga secara anuitas. Biaya modal sendiri 24% dan biaya utang 20%, pajak perseroan 50%.

Investasi tersebut dialokasikan ke modal kerja Rp 300 dan sisanya dialokasikan ke harta tetap dengan penyusutan angka tahun yang makin menurun (sum of year digit methode), dengan nilai sisa harta tetap Rp 150 dan modal kerja ditemukan kembali pada akhir umur proyek. Estimasi pendapatan dan biaya operasi tunai per kas adalah sebagai berikut :

Tahun	Pendapatan		Biaya Operasi
1	Rp	1.200	Rp	800
2	Rp	1.400	Rp	950
3	Rp	1.250	Rp	1.100
4	Rp	1.400	Rp	1.100
5	Rp	1.200	Rp	900

Berdasarkan data di atas, dapat dihitung : Net Present Value, Internal Rate of Return, Accounting Rate of Return, Profitability Index, Payback Period dengan langkah-langkah sebagai berikut :

 

1.      Langkah Pertama : Menghitung Beban Penyusutan

Menghitung beban penyusutan harta tetap, nilai Rp 700, sisa Rp 150, harta tetap yang disusut Rp 550, selama lima tahun dengan model sum of year digit method. Jumlah angkat ahun = 1 + 2 + 3 + 4 + 5 = 15.

Tahun 1     =                          5/15 x 550     =              183

Tahun 2     =                          4/15 x 550     =              147

Tahun 3     =                          3/15 x 550     =              110

Tahun 4     =                          2/15 x 550     =              73

Tahun 5     =                          1/15 x 550     =              37

2.       Langkah Kedua : Menghitung Beban Bunga

Skedul Pembayaran Bunga dan Angsuran

Besarnya anuitas, bunga 20% per tahun, pinjaman Rp 800.

(Rp 800 / (PVIFA, 20%, 5 tahun) = (Rp 200 / 2,990) = Rp 267,56 dibulatkan Rp 268.

Tahun	Pinjaman	Annuitas	Bunga 20%	Angsuran
1	800	268	160	108
2	692	568	138	130
3	562	268	112	456
4	406	268	81	187
5	219	268	*49	219
Jumlah		1.340	540	800

* Pembulatan pembayaran bunga.

3.      Langkah Ketiga : Menghitung Arus Kas Masuk Bersih

Proyeksi Arus Kas Masuk Bersih (Net Cash Inflow)

Keterangan (tahun)	Tahun 1	Tahun 2	Tahun 3	Tahun 4	Tahun 5
Pendapatan	1.200	1.400	1.250	1.400	1.200
Biaya operasi per kas	800	950	1.100	1.100	900
EBDIT	400	450	150	300	300
Depresiasi (SOYDM)	183	147	110	73	37
EBIT	217	303	40	227	263
Bunga	160	138	112	81	49
EBT	57	165	-72	146	214
Tax 40%	-23	-66	*+29	-58	-86
Earning After Tax (EAT)	34	99	-43	88	128
Net Cash Inflow	313	329	134	209	195
-  EBDIT (1 – T) + Tdep
-  EBIT (1 – T) + Dep
-  EAT + Dep + Interest(1 – T)
Nilai sisa harta tetap					150
Modal kerja akhir proyek					300
Total Net Cash Inflow (NCI)	313	329	134	209	645

* Catatan :     Pada tahun ke 3, perusahaan rugi, maka pajaknya dihitung positif (+), artinya jumlah tersebut dapat dikurangkan pembayaran pajak tahun-tahun yang memperoleh laba.

4.      Langkah Keempat : Menghitung Biaya Modal

Biaya modal : 0,20 (1-0,4) (0,8) + 0,24 (0,2) = 0,1440 (14,40%), sebagai tingkat diskon atau discount rate (DR) untuk menghitung nilai sekarang dari hasil investasi (arus kas masuk bersih).

 

5.      Langkah Kelima : Menghitung NPV

Menghitung Net Present Value (NPV)

Tahun	Arus Kas Masuk Bersih	Diskon Faktor (Biaya Modal 14,4%)	Nilai Tunai
1	313	*0,874	274
2	329	0,764	251
3	134	0,668	90
4	209	0,584	122
5	645	0,510	329
	Total nilai tunai arus kas masuk bersih		1.066
	Total investasi awal periode		1.000
	Nilai tunai bersih (Net Present Value)		66

Kesimpulan :

Proyek layak berdasarkan NPV, karena positif Rp 66.

2.      Langkah Keenam : Menghitung IRR

Menghitung Internal Rate of Return.

Mencari NPV negatif pada discount rate tertentu, misalnya 20%.

Tahun	Arus Kas Masuk Bersih	Diskon Faktor (Biaya Modal 20%)	Nilai Tunai
1	313	*0,833	261
2	329	0,694	228
3	134	0,579	76
4	209	0,482	101
5	645	0,402	259
	Total nilai tunai arus kas masuk bersih		923
	Total investasi awal periode		1.000
	Nilai tunai bersih (Net Present Value)		(77)

* 1/(1+0,20)¹   1/(1+0,20)²    1/(1+0,20)³     1/(1+0,20)⁴   1/(1+0,20)⁵

Internal Rate of Return (IRR)

1)       IRR adalah titik impas investasi, di mana nilai tunai kas masuk bersih sama dengan nilai tunai investasi. Oleh sebab itu, harus dicari discount rate yang dapat menyamakan nilai tunai arus kas masuk bersih dengan nilai tunai investasi melalui trial dan error.

2)       Tahap perhitungannya adalah bahwa jika nilai tunai bersih (Net Present Value) dari arus.Kas masuk bersih positif, maka harus menghitung arus kas masuk bersih dengan didskontokan persentase tertentu agar diperoleh NPV negatif. Kemudian dengan menggunakan model seperti diatas yaitu dengan discount 20% , sehingga memperoleh NPV negatif Rp 77.

3)       Nilai tunai arus kas bersih dengan discount rate yang mempunyai NPV positif dibandingkan dengan nilai tunai arus kas masuk bersih yang mempunyai NPV negatif, hasilnya sebagai penyebut dalam menghitung IRR. Proses perhitungannya sbb:

4)       IRR

               

Tingkat Diskon	NPV Tingkat Diskon Rendah	Selisih Nilai Tunai
14,40%	1.066	1.066
20,00%	1.000	923
5,60%	66	143

IRR

14,40% + (66/143)(5,60%) = 14,40% + 2,5844% = 16,9844%. Dibulatkan 16,98%. Setelah IRR diketahui, maka dibuktikan bahwa nilai tunai arus kas masuk bersih sama dengan nilai tunai investasi sbb :

3.      Langkah Ketujuh : Pembuktian IRR

skedul IRR

pembuktian bahwa pada IRR 16,98% , terjadi titik impas investasi yaitu besarnya nilai tunai arus kas masuk bersih sama dengan nilai investasi pada awal periode.

Tahun	Arus kas Masuk Bersih	IRR 16,98%	Nilai Tunai
1	313	*0,855	268
2	329	0,731	240
3	134	0,625	84
4	209	0,534	112
5	645	0,456	294
Nilai tunai arus kas masuk bersih Nilai tunai Investasi Nilai tunai (Net Present Value=NPV)			**998
			1.000
			2

*              1/(1+0,1698)¹       1/(1+0,1698)²           1/(1+0,1698)³           1/(1+0,1698)⁴           1/(1+0,1698)⁵

**             Mestinya Rp 1.000, hal itu terjadi karena pembulatan IRR dari 16,9844% menjadi 16,98%.

4.      Langkah Kedelapan : Menghitung Profitability Index

Profitability Index (PI)

1.85/1,000=1,085X, layak karena diatas satu.

5.      Langkah Kesembilan : Menghitung Accounting Rate of Return

Accounting Rate of Return (ARR) adalah rata” laba bersih dibaagi nilai investasi.

[(34+99+(-101)+88+128)/5] / 1.000 = 0,0496, kurang layak karena dibawah biaya modal 14,40%.

6.      Langkah Kesepuluh : Menghitung PayBack Periode

PayBack Period

1.       313+329+134+209=985, kira” 4 tahun lebih sedikit, untuk mencapai Rp 1.000

2.       jika manajemen menginginkan payback period 3tahun, maka peroyek tersenut tidak layak.